中信建投证券：回归消费本源坚定看好头部白酒

　　来源：金融界网站

　　来源：中信建投证券

　　摘要

　　上周要点：

　　上周A股保持平稳，上证指数收于3347.19点，周变动-2.83％。食品饮料板块周变动1.19％，表现强于上证指数4.02个百分点，位居申万一级行业分类第1位。

　　上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（13.85％）、葡萄酒（9.68％）、黄酒（5.26％）、软饮料（3.35％）、啤酒（2.21％）、白酒（1.86％）、调味发酵品（1.12％）、食品综合（-1.55％）、乳品（-2.09％）、肉制品（-3.54％）。

　　2021投资策略核心观点：

　　回归消费本源，短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性

　　1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级相互作用，龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现；啤酒板块发展拐点明确，新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性；

　　2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势，不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程。不同层级市场均有较多升级带来的增长机会。

　　3、未来投资机会应立足产业趋势，回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的。我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会。

　　2021年食品饮料板块投资机会策略：

　　总体策略：我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。

　　核心推荐：坚定看好头部白酒龙头，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，洋河股份、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业；啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、珠江啤酒。调味品推荐稳健增长的龙头海天味业，具有较大成长性的颐海国际、天味食品、千禾味业，建议关注边际预期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合推荐绝味食品、仙乐健康、安井食品，其他食品推荐金龙鱼，推荐关注香飘飘、盐津铺子。

　　风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。

　　正文

　　一、投资策略：整体趋势向好，个股分化发展

　　1.1食品饮料2021年投资策略观点：回归消费本源，紧握优质赛道

　　回归消费本源，短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性

　　1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等，催生众多业绩及盈利愿景不断增长的优秀标的，如茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河、酒鬼酒等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级（提价/提结构能力）相互作用，龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现，且新兴板块如复合调味料等亦呈现高景气度；啤酒板块发展拐点明确，新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性（高端化进程比想象更快）；休闲食品、卤制品等板块亦有较多优质标的，如安井、绝味等。

　　2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势，不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程，结合海外经验和国内情况看，国内消费市场有较明显的区域分层（一二线/三四线/乡镇远郊）、但明显次第进入消费升级阶段。不同层级市场均有较多升级带来的增长机会，或规模性、或结构性。例如新生活方式、行业集中度变化等等。

　　3、未来投资机会应立足产业趋势，回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的。我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会。包括：1、高端化趋势，对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求，对应板块如调味品、休闲食品等，背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求，如保健品、乳制品板块；

　　4、便捷需求，对应如速冻食品等，背后本质是生活方式改变追求更高效率。

　　2021年食品饮料板块投资机会策略：

　　总体策略：2020年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计2021年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。

　　1.2 策略会食品专家：饮料行业及新零售发展趋势

　　新消费时代：

　　经过五年的研究发现，当整个消费端不断地在倒逼产业端的创新、升级以及迭代时，整个新消费时代就会出现。

　　新消费时代特征：

　　1.整个新生代正在改变中国传统的经济结构。无论从零售结构还是到餐饮结构再到消费结构都在改变。

　　2.新生代在颠覆中国产业端的发展模式。可以看到线上做的好的企业一定在补线下的短板，线下做的好的企业一定在补线上的不足，这就是整个产业端发展的模式。

　　3.新生代正在重构整个中国零售端业态的模式。2004年当时预判整个中国的零售业态，未来一定是“两头尖”，要么是很大的商超，要么是很小的社区店、便利店。因为整个中国的人口以及整个氛围太大，所以未来一定会精准细分化路线。在2015年的时候，整个零售业态的两头尖的模式已是非常明显。

　　4.新生代正在冲击中国原有品牌认知。当整个新生代成为一个主流的消费群体之后，很多大的品牌、大的企业已经被消费端所抛弃。更多小而美的企业在不断的去蚕食原有大品牌的市场份额。所以整个新生代也是把中国商业时代带入了一个新消费时代。

　　关于新生代可以总结四句话，要“研究新生代”、“认知新生代”，“讨好新生代”，更关键的问题是如何“满足新生代”，只有满足新生代，才能实现营收的增长。

　　在双循环的节点上，行业与企业如何规划实施落地变现整个双循环的新格局:

　　1.做到国内大循环与国外双循环一体化的运营。

　　2.国内大循环与国外大循环的一个互融共通

　　3.国内大循环与国外大循环互补短板。

　　做完这三点之后，就是整个产业链向上及向下同时延伸、完善整个产业链的完整度、加快社区团购的布局、降低经营风险和提升消费端的粘性的过程。社区团购为什么会越来越火以及进来的玩家越来越多的原因，其实是原来的社区模式已经相当成熟，经过这次疫情推动，整个社区团购进入了一个更加成熟的时代。

　　社区团购维度：

　　产品品质的保障

　　品牌的加持

　　服务体系

　　客户粘性。

　　全方位、多维度地提升整个服务体系，打造企业差异化优势，加宽、挖深企业的护城河。

　　基本上来说，在疫情期间能够依托整个社区团购，直达到家的这些品牌及平台商，一定有它生存以及发展的后驱力。整个产业链向上以及向下的一个延伸以及它的完整度是非常关键的。

　　使用“护城河”这个概念，是因为2018-2020年是整个食品行业扎堆上市的节点。不想掉队一定要有资本市场的赋能，如果没有，很多的一些战略无法落地，也没有资源、资金去做更多的布局。所以在整个双循环的新格局下，企业在以上几点一定要做得非常的完善。否则，当下一步整个行业进入肉搏战的时候，实力不行的企业一定会退出。因为新消费时代的背后更多的是强者更强、弱者更弱的大分化节点。

　　2021年整个中国饮料行业的各个品类的发展趋势。

　　1.饮用水：从大面来说，一直很看好饮用水行业。比如农夫山泉上市，且2020年大概率突破53％的行业占比。另外，优质矿泉水将迎来快速高质的增长，预计增长的幅度不低于12％。其中百岁山2020大概率突破80个亿。百岁山80个亿的背后更多是中国国人消费思维以及消费行为发生了变化。整个中国的消费者它的大健康意识跟大健康的知识是得到了同步。之前中国很多的高学历的人才分不清楚纯净水、天然水、优质矿泉水、矿物质水、蒸馏水等概念。而国外去区分的很清楚，基本都是喝矿泉水。我们现在大健康意识跟大健康的知识同步的进程还非常慢。

　　另外，百岁山之所以能做到从默默无闻到进入前十，到现在排到第三。是因为懂水的人知道它是矿泉水，而不懂水的人喜欢它包装的颜值，这就是百岁山成功的原因。头部企业对于优质矿泉水项目的关注度持续升温。无论国内的企业以及国外的巨头，无论雀巢，达能，还是康师傅，都在发力瞄准矿泉水市场。矿泉水其实在8年前2012年的时候也出现过一波假繁荣的时候，但是真正还没有介入产销两旺的节点。而到了2020年来说，我们的人均GDP超过1万美金的时候才真正迎来了矿泉水的红利时代。

　　在2014年曾经提出的6+N的品牌格局（ 6个全国品牌+N个区域强势品牌），这就是整个中国饮用水行业目前的品牌格局。这个品牌格局在10年内都不会有太大的变化。因为就水行业来说，要进入做巨头需要几个条件：一个是需要品牌规模，二是需要有品牌效应跟规模效应。因此，对均瑶去布局矿泉水我们持保留态度。因为均瑶是中型的企业，而矿泉水它是一个需要长期布局的、长期投入的品类。以目前均瑶的资金实力、资源实力、综合实力来说，不足以让它去撬动矿泉水这个板块。

　　2.功能性饮料：功能性饮料这块还会持续的增长。原因是新生代的工作生活的节奏发生了变化，一定要靠外力去支撑他们的精神或者体力。所以功能性的饮料一定会增长。例如东鹏，虽然疫情，但是东鹏在2020年的前半年整体的增长，是超过了23％。而整个中国饮料行业上半年平均下滑了23％。

　　3.咖啡：未来整个咖啡一定会进入高速发展阶段，因为咖啡它有三个属性：产品属性、情感属性以及大健康属性。所以整个咖啡一定是未来可以增长的品类。

　　2021年中国咖啡行业还可以有新的玩家加入，因为整个中国咖啡的消费结构从原来的高端、中档、低档，现在已经裂变为6个不同的层次：超高端、高端、中高端、中端、中低端、低端。整个市场经过精准的裂变之后可以容纳更多的更多模式、更多档次的品牌进入。例如前段时间麦当劳加大投入进入咖啡市场，全家以及越来越多公司在进入。到2025年前整个咖啡市场还有机会，2025年以后机会会很少，因为整个品类的品牌已经进入固化期。就像啤酒一样，五大巨头分割市场

　　4.茶饮料：茶饮料将会持续疲软。茶饮料跟新中式奶茶都属于茶饮料，只不过新中式奶茶是茶饮料的升级版。新中式奶茶它的未来是光明的。30-40元的喜茶包括奈雪茶占据了高端、超高端；coco占据中端，蜜雪冰城占据低端。另外茶颜悦色的火爆也给这个行业注入了活力。

　　5.植物蛋白：植物蛋白行业急需升级，因为整个中国的植物蛋白从最早的豆奶、花生牛奶，再到椰子汁、露露、六个核桃，整个行业来说缺乏科技感，还处于一个相对低端的情况。

　　6.凉茶：凉茶行业进入了瓶颈期。王老吉、加多宝已经占了85％，再加上和其正，基本已经饱和。另外，整个凉茶最关键的问题，是它场景是单一的。只有吃火锅的场景。日常生活中从品类竞争的角度来说它已经被苏打水、新中式奶茶、咖啡、红牛等打败。

　　7.苏打水、气泡水：渐露头角，在对整个市场的观察后我们可以看到苏打水、气泡水未来一定会成为比较重要的品类

　　8.新中式奶茶：市场玩家还会接踵而来，预判是未来进入的玩家一定是巨头。因为高端的已经有了喜茶、奈雪。如果讲性价比、规模化已经有了蜜雪冰城。所以未来进入玩家一定是巨头，才有资源进行布局抢占市场。

　　整个新消费时代企业如何满足消费端：国内的企业无论从整个供应链、产业链、创新、研发还有营销都做了很多的工作，最终目的是消费者买单。经过5年的研究，总结发现了几点能让消费者买单的特点：

　　1.品牌的大小已经不再是决定新生代选择品牌的唯一因素。这很多的大品牌下滑，小而美的企业都在增长的原因。

　　2.品牌调性的高低决定了产品在应用场景的高度。同样喝一杯奶茶喜茶定价几十元，低端场景8元就能买到。咖啡也是一样，星巴克咖啡更多的是品牌的调性。比如，朋友圈很多人，在星巴克愿意分享位置，这是因为其社交功能。现在的产品要成为爆品，一定要有社交的功能及品牌调性。

　　3.产品的体验感以及便捷性是懒人效应的最佳解决方案。懒人效应、宅人文化随着整个新生代的人口红利不断叠加越来越高。因此，社区团购、社区营销、社区整体的发展会越来越快、越来越好，而且粉丝越来越多。

　　4.99％的新生代会因为产品的颜值以及品质买单。对澳门、三亚免税店，以及广州、长沙、成都的很多门店研究轻奢、奢侈品市场，我们发现很多的奢侈品销售非常火爆。例如长沙国金的劳力士，整家门店只有8块手表，其他全部售罄。

　　社交功能及话题感是新生代对产品的情感需求。我们把产品分为三个需求：1）产品的基本的功能2）情感的功能3）大健康的属性。

　　任何产品要成为爆品它必须三合一。企业竞争的方向由企业之间的竞争转向消费者日益喜新厌旧的竞争。现在整个商业的模式逐渐扁平化。中国的整个商业逻辑跟以前大相径庭，以前更多是企业给到经销商，经销商给到分销商，分销商给到消费者，整个渠道链非常长。而现在可以非常扁平化。所以企业之间竞争更多的是与消费者之间的竞争，是一对一的竞争。

　　企业产品升级、创新及迭代的速度决定了新生代购买速率以及复购的频率。如果要打造高端，一定需要结构性的解决方案，而不是单一的解决方案。所以体系的创新创新也是非常关键的。

　　爆品的定义以及爆品的基础：

　　新生代消费群体对品牌的需求。轻奢、逼格、个性，这是消费者，特别是新生代消费者对于品牌的核心需求跟诉求。

　　1.新生代消费群体对于品类的需求：1、社交，2、网红，3、小众。2018年时，中国火锅行业火爆的原因，是源于火锅从产业端来说，它匹配了产业端低成本、低风险的需求。以前所有的餐饮行业需有各个菜系的大厨，成本高昂。而火锅只需要刀工。经营风险跟经营成本降低，解决了产业端一个痛点。对于消费者来说，火锅有社交的功能。人们希望通过这个火锅去拓展视野。因此，总结来看火锅从整个发展过程，具有三个特征：1、全国化2、全民化，老少皆宜3、全时化，夏季冬季皆可。

　　2.新生态群体渠道的需求。电商、便利店、进口的食品店、社区精品店等，现在中国方便食品已经进入爆发期。他们整体渠道的布局。包括拉面说、莫小仙、自嗨锅等这些以中小型的小微企业跟网红的品牌一定是从线上取得了网红效应之后，有了一定的资源才去布局线下，发展成线上与线下一体化运营的模式。

　　3.新生代消费群体对于包装的需求，简约、时尚、人性化、体验感。更多的是模仿日韩的风格。比如在包装方面，元气森林就是学日式的包装。

　　2021年整个中国的消费品行业季将进入大分化。大分化是基于人群的分化。在整个世界经济的不确定性增加的情况，国外的疫情还没有得到控制，这些对于中国国民整体收入以及各方面有一定影响。企业未来战略如何去做，主要应当遵从五多战略。

　　中国企业增长的路径必须要做五多战略:

　　1.多品牌，长线的战略布局。

　　2.多品类产品组合策略。

　　3.多渠道整合营销策略。

　　4.多消费场景拓展策略。

　　5.多年龄段精准细分策略。

　　最近嘉士伯的重组已经完成。从重啤未来的发展来看，重啤往多平台、多品类、多渠道、多场景、多消费人群这块去布局一定没有错。嘉士伯的产品瞄准中高端市场，并且是全国化运营。而本地的重啤、三重啤酒一定会走本地的市场。再比如可口可乐跟蒙牛合资做低温奶，伊利做功能饮料、方便食品等例子都说明了这点。整个行业以及企业都有天花板，叫双天花板效应。同理，对于烈酒来说，中国的预调酒市场只有20个亿，已经占80％以上，无法继续增长。必须要多品类、多品牌布局烈酒。总而言之，中国的快消品行业以及企业，必须通过五多战略的布局去完成整体发展，才能够把护城河挖得更深、挖得更宽。

　　1.3 食品板块重点公司观点更新

　　盐津铺子：业绩回归正常，铺岛计划超额完成

　　盐津铺子本年一季度受益于疫情，二季度略微回调，三季度回归正常，因今年春节较晚旺季延后因此在今年一季度高基数下明年一季度增长略微承压。今年铺岛计划超额完成，原计划5000个岛，实际铺了8000个，总量已经16000个，大部分为单岛，未来要提高双岛率，转化后有30％-50％的增长空间。公司渠道方面经销渠道占比的扩大提高了公司在疫情之下的抗风险能力，疫情之后公司对战略进行了优化和调整，公司未来5-8年执行两多三全战略，即多品牌、多品类+全渠道、全产业、全球化。

　　仙乐健康：营收快增，软糖产能翻倍

　　仙乐健康2019年收入和销量主要受软胶囊影响而下降，2020年前三季度软胶囊已经实现10％左右的增长，此外软糖和饮品两款剂型成为爆款，今年增长超200％，带动20年业绩提升。公司今年年底及明年通过新产线投放将实现软糖产能的翻倍，以应对软糖需求的增长。公司未来将布局：新产能投放+原有品类激活，实现双线增长。

　　安井食品：渠道扩张高效，BC端同时发力

　　公司B端经销商扶持经验丰富渠道扩张效率高，今年新开拓240多家经销商，其他同类企业大多以C端为主，安井为少有的B、C端渠道并存的企业。今年6月份开始，B端已恢复至往年水平甚至超过往年；C端上半年受益疫情，预计可能略有回落，但消费者习惯已经改变，将带来未来长期C端增长。未来2B端公司希望做专业厨房业务解决餐饮老板和后厨的矛盾，顺应行业需求端变化。

　　品渥食品：进口乳品目标第一，计划进入粮油米面市场

　　公司为首家进口食品上市公司，主要做乳品、啤酒、橄榄油、早餐谷物麦片的进口。以上4个品类的选择逻辑是国外相对中国具备原料价格竞争优势。公司现在已经做到进口牛奶第一，未来希望获取更多高端奶市场份额。橄榄油原先主打礼品市场，现在顺应消费升级转向家庭厨房市场，未来增长空间较大。公司下一步还打算进入粮油米面丰富产品类型，比如进入高端进口面条领域。未来三年公司目标为占据进口乳品30％的市场份额，扩大进口奶龙头优势。

　　颐海国际：火锅底料下沉顺利，冲泡有望成为新一代大单品

　　预计公司全年收入仍能保持30％以上增速。短期来看，今年H2的收入与利润增速由于第三方去年基数较大叠加公司在进行内部改革等因素，环比有所降速。尤其在关联交易部分，公司的净利率由于海底捞成本控制预计将会下行。长期来看，公司的火锅底料to C的发展空间仍旧充足，主要来自渠道下沉——公司将不断增加新经销商，未来也会对经销商逐步细分。新品冲泡产品新品反响强烈，由于目前自身产能不足，多地出现断货现象，明年产能提升后有望快速放量。综合来看，短期调整不改公司长期发展逻辑，依旧看好公司作为复合调味品龙头的成长性。

　　泸州老窖：国窖1573增速强劲，特曲不排除继续提价

　　国窖1573今年增速将达到十几个点，未来占据最高端份额对公司是最关键。对其运作未来不会和现在的模式有大规模调整。价格还是会对标五粮液。同时，公司致力于重塑特曲价格带，公司对特曲是一次性的大幅度提价。去年上半年恢复快速增长，达到50％。公司觉得还没达到目的，下半年采取了更大的提价幅度，并预估了一年来调整价格，给消费者一段时间重新适应，期望冲上300元价格带并实现顺价。

　　中炬高新：全年业绩整体表现优于行业，明年目标增速有望提升

　　公司当前正在冲刺全年目标，由于疫情影响，预计今年营收仍将保持两位数增长，优于行业平均。今年公司进行积极改革，将当年归母净利润按照一定比例（5％）提取奖金包，发放给运营层再加上中层的一些核心管理人员（约200人），并向营销与销售人员倾斜。尽管全年由于Q1进度落后较多，后3个季度均在追赶任务目标，但公司今年渠道拓展相对顺利，全年下来有望新增超过300个经销商，同比增长20％。展望明年，公司全年目标预计超过今年的水平，同时考虑到公司的“双百计划”，预计收入目标增速将至少提升至15％-20％。

　　重庆啤酒：大城市计划瞄准中高端，乌苏疆外市场快增

　　2014年9月份，整个嘉士伯全球做出了“扬帆22”的战略调整，选择聚焦中高端啤酒市场。最初的大城市计划是16个城市，现在已经扩展到了38个城市。所谓大城市有两个标准：1）有机会做中高端啤酒升级；2）公司在此地经过3-5年的努力之后，在中高端市场能够达到排名第一或第二的位置。从最早提出大城市计划到现在已有5年，整体符合公司预期，现在已经开始做周边市场的沉降。2019年整个乌苏的销量为50万吨，10万吨是在疆外实现的。19年单品牌增速为30％。今年疆外依然保持较好增长。在战略方面，嘉士伯集团管理细致，会关注中国如何去做到九宫格战略，然后到了每个BU是如何完成的，要将这些信息层层返回去，集团依此来做具体的KPI考核。

　　二、上周市场回顾

　　2.1 板块整体表现：大盘保持平稳，食品饮料板块表现强于大盘

　　上周A股保持平稳，上证指数收于3347.19点，周变动-2.83％。食品饮料板块周变动1.19％，表现强于上证指数4.02个百分点，位居申万一级行业分类第1位。

　　2.2 按子行业划分：大部分食品饮料各子版块上涨，其他酒类表现最好

　　2.3 按市值划分：各组均上涨，300亿市值以上组上涨幅度最大

　　我们将板块个股按市值划分为300亿以上、100-300亿、50-100亿和50亿以下四个板块。上周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：300亿以上板块上涨2.7％、100-300亿板块上涨1.7％、50亿以下板块上涨0.7％、50-100亿板块下跌2.6％。

　　2.4 沪股通、深股通标的持股变化

　　上周交易日为11月23日-11月27日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共2家，分别为贵州茅台（上榜共5天，成交净买入6.1557亿元）、海天味业（上榜共1天，成交净买入1.0915亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共2家，分别为五粮液（上榜共4天，成交净买入-8.1000亿元）、洋河股份（上榜共1天，成交净买入0.3555亿元）。

　　截至2020年12月11日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为伊利股份、汤臣倍健、洽洽食品、中炬高新、天味食品，持股比例分别为13.04％、7.00％、11.67％、11.20％、8.56％，较上期持股比例变动-0.19％、0.48％、0.36％、0.18％、0.09％。

　　三、近期报告汇总

　　食品行业2021年策略报告：回归消费本源，紧握优质赛道

　　食品饮料回顾

　　在疫情扰动和流动性宽松的双重背景下，食品饮料板块因其业绩增长稳定性受资金青睐，抬升板块估值中枢，截止11月底，申万食品饮料指数上涨64％，位列申万行业第二，仅次于电气设备（新能源）。从涨幅来看，其他酒类、调味品、啤酒、白酒、食品综合等涨幅居前，分别实现118％、73.8％、69.5％、67.6％、61.9％涨幅；葡萄酒、软饮料、乳品等板块相对受损，涨幅垫底。估值方面，食品饮料板块估值较年初上涨42.4％，其中以啤酒、白酒等板块估值上涨较为明显，带动食品饮料整体估值上升。

　　一、食品饮料行情回顾

　　二、回归消费本源——消费者核心需求。

　　三、白酒集中分化，酱酒热持续发酵

　　四、啤酒：持续超预期，产业演变将不断催化业绩/估值上行

　　五、调味品：估值溢价提升，“白马”与“成长”共舞

　　六、乳制品：稳健成长，龙头成长路径清晰

　　七、小食品综合

　　八、风险提示：经济超预期下行风险；食品安全风险；行业竞争程度加剧风险；渠道拓展不及预期风险。

　　四、上周行业要闻和重要公司公告

　　4.1 行业要闻

　　12月7日，由《中国企业家》杂志社主办的“2020（第十九届）中国企业领袖年会” 2020年度最具影响力的25位企业领袖颁奖典礼在北京举行，青岛啤酒（98.520, 2.29, 2.38％）董事长黄克兴获中国最具影响力的 25 位企业领袖，娃哈哈集团董事长宗庆后为其颁奖，表示青岛啤酒成娃哈哈竞争对手。

　　12月8日晚间，重庆啤酒发布公告称，公司正在实施重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易事项，双方就相应工商变更登记程序已办理完成。根据公告显示，就嘉士伯啤酒厂香港有限公司（以下简称“嘉士伯香港”）向重庆啤酒转让重庆嘉酿啤酒有限公司（以下简称“重庆嘉酿”）48.58％股权的交易，重庆啤酒已向嘉士伯香港支付全部转让款6.43亿元，且相应工商变更登记程序已经办理完毕。截至目前，重庆啤酒和广州嘉士伯咨询管理有限公司（以下简称“嘉士伯咨询”）向重庆嘉酿增资事项，重庆嘉酿已经办理完毕工商变更登记手续。

　　12月9日，“奶酪第一股”妙可蓝多发布公告称，收到实控人柴琇通知，公司拟筹划重大事项，该事项可能构成公司控制权变更。妙可蓝多拟与内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司及（或）内蒙蒙牛控制的实体（以下简称“收购人”）签署附条件生效的《股份认购协议》，拟以收购人为发行对象非公开发行股票，收购人以现金方式认购公司本次非公开发行的股票。除拟认购妙可蓝多非公开发行股票外，收购人还拟通过协议转让及妙可蓝多现控股股东、实际控制人柴琇表决权放弃等可能的方式，取得妙可蓝多控制权。目前，柴琇与收购人仍在进行沟通协商，尚未签署相关协议。相关方已聘请中介机构，将尽快落实交易方案及非公开发行股票方案调整事项。

　　12 月 8 日，一鸣食品披露了《首次公开发行股票招股意向书》。公司拟首次公开发行新股数量 6100 万股，本次发行不进行老股发售，发行后总股本为 4.01 亿股。一鸣食品在招股说明书中表示，本次发行募集资金扣除发行费用后，公司将投资于以下项目：营销网络直营奶吧建设项目、江苏一鸣食品生产基地项目、年产 30000 吨烘焙制品新建项目和研发中心及信息化建设项目。募集资金投资金额合计约为 4.97 亿元。

　　12月8日，由人民日报社主办的2020中国品牌论坛在北京举行，茅台与中国航天科工、国家电投、中国移动、中粮集团、中车集团、华侨城、格力、伊利、碧桂园、京东等知名企业一起，站在时代变革与新趋势、新机遇的端口，以“中国自信，品牌力量”为主题，开展深层次、多领域、高水平对话交流，传递中国品牌新声。在开幕式上，茅台集团党委副书记、总经理李静仁进行了题为“聚力品牌，在新赛道上为‘中国制造’增光添彩”的主旨发言，围绕“双循环”新赛道、民族制造、品牌强国、品质坚守等要点阐述了茅台在这一轮变局下的应对之策。

　　4.2 重要公司公告

　　12月7日

　　【盐津铺子】：公司于2020 年 12 月 1 日召开第三届董事会第三次会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，具体内容详见公司 2020 年 12 月 2 日披露于巨潮资讯网的《第三届董事会第三次会议决议公告》（公告编号 2020-093）、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》（公告编号 2020-094）。

　　【三只松鼠】：公司于 2020 年 7 月 15 日在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）披露了《关于持股 5％以上股东减持股份的预披露公告》（公告编号：2020-032 ）， LT GROWTHINVESTMENT IX （HK） LIMITED 计划在自上述公告披露之日起 15 个交易日后的 6 个月内通过集中竞价交易或在自上述公告披露之日起3 个交易日后的 6 个月内通过大宗交易/协议转让方式减持公司股份合计不超过 36,090,000 股，即不超过公司总股本的 9％。

　　【仙乐健康】：公司发部向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，根据相关法律法规的规定并结合公司财务状况和投资计划，本次拟发行可转换公司债券总规模不超过 102,489.29 万元（含本数），具体发行规模由公司股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。

　　12月8日

　　【惠泉啤酒】：董事会于近日收到公司独立董事王德良先生的书面辞职报告，因个人原因王德良先生请求辞去公司第八届董事会独立董事、董事会薪酬与考核委员会主任委员、审计委员会委员及提名委员会委员职务。

　　【金种子酒】：公司12约7日第六届董事会第七次会议以通讯表决的方式召开，通过了《关于土地征收及补偿事宜的议案》

　　【来伊份】：2020年12月7日，上海来伊份股份有限公司与中通快递股份有限公司（简称“中通快递”）、中通云仓科技有限公司签署了《战略合作框架协议》

　　【双塔食品】：公司计划使用自有资金通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购公司已在境内发行上市人民币普通股（A 股）股票的部分社会公众股份，用于后期实施股权激励计划，回购价格23.00元/股，拟回购金额不低于人民币 20,000 万元，不超过人民币 40,000 万元。

　　【妙可蓝多】：）公司收到公司实际控制人柴琇女士通知，公司拟筹划重大事项，该事项可能构成公司控制权变更。收购人拟通过协议转让、认购公司非公开发行 A 股股票及公司现控股股东、实际控制人柴琇表决权放弃等可能的方式取得公司控制权。鉴于该事项尚存在重大不确定性，且可能造成公司股价异常波动，为保证公平信息披露，维护投资者利益，根据《上海证券交易所股票上市规则》等相关规定，经公司向上海证券交易所申请，公司股票自 2020 年 12 月 7 日开市起停牌 2个交易日。公司预计于 2020 年 12 月 9 日上午开市起复牌并披露相关进展情况。

　　【ST皇台】：公司于 2020 年 12 月 7 日召开第八届董事会第三次会议，审议通过了《关于申请撤销公司股票交易退市风险警示的议案》及《关于申请撤销公司股票交易其他风险警示的议案》

　　12月9日

　　【桃李面包】：中信证券作为正在履行桃李面包股份有限公司持续督导工作的保荐机构，对公司自 2020 年以来的规范运行情况进行了现场检查，保荐机构认为：2020 年以来，桃李面包在公司治理、内控制度、三会运作、信息披露、独立性、关联交易、对外担保、重大对外投资等重要方面的运作符合《上海证券交易所上市公司持续督导工作指引》、《上海证券交易所股票上市规则》等的相关要求。

　　【老白干酒】：公司于 2020 年 12 月 4 日、2020 年 12 月 7 日、2020 年 12 月 8 日连续 3 个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过 20％，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动。经公司自查，并书面征询控股股东及实际控制人，截止本公告披露日，确认不存在应披露而未披露的重大信息。

　　【百润股份】：公司于 2020 年 12 月 8 日上午 10 时）召开第四届董事会第十六次会议，审议通过《关于将部分闲置募集资金转为通知存款和定期存款方式存放的议案》

　　【金种子酒】：公司股票已连续 3 个交易日（2020 年 12 月 4 日、2020 年 12 月 7 日、2020 年 12 月 8 日）收盘价格涨幅偏离值累计达 20％，根据《上海证券交易所交易规则》的相关规定，公司股票交易属于异常波动情况。经核实，近期本公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，也不存在预计将要发生重大变化的情形；经公司自查和问询控股股东，公司、控股股东不存在其他与本公司相关的应披露而未披露的重大事项，包括但不限于重大资产重组、发行股份、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项；公司目前尚未发现需要澄清或回应的媒体报道或市场传闻；公司尚未发现其他可能对公司股价产生较大影响的重大事件；公司前期披露的信息不存在需要补充、更正之处；经公司核实，公司控股股东及公司董事、监事、高级管理人员在公司本。

　　【重庆啤酒】：公司”）正在实施重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易事项。截至本公告日，就嘉士伯啤酒厂香港有限公司向上市公司转让重庆嘉酿啤酒有限公司（以下简称“重庆嘉酿”）48.58％股权的交易，上市公司已向嘉士伯香港支付了全部转让价款人民币643,442,100.00元，且相应的工商变更登记程序已经办理完毕。

　　12月10日

　　【惠发食品】：公司发布2020 年第三季度报告正文

　　【金枫酒业】：公司董事会于 2020 年 12 月 8日收到公司董事长总经理朱航明先生的辞职报告。朱航明先生因工作调动，申请辞去公司第十届董事会董事、董事长、总经理、董事会战略委员会主任、董事会薪酬与考核委员会委员职务。辞去上述职务后，朱航明先生将不再担任公司任何职务。

　　12月11日

　　【熊猫乳品】：公司于2020 年 12 月 11 日（星期五）15:00召开第十二次临时股东大会，审议通过了《关于使用闲置募集资金及部分自有资金进行现金管理的议案》

　　【绝味食品】：公司董事会于近日收到公司副总经理刘全胜先生、财务总监彭才刚先生提交的辞职报告。刘全胜先生因个人原因申请辞去公司副总经理职务；彭才刚先生因个人原因申请辞去公司财务总监职务。根据《公司法》、《公司章程》等相关规定，刘全胜、彭才刚先生递交的辞职报告自送达董事会之日起生效。公司对刘全胜先生、彭才刚先生另有任用，刘全胜先生、彭才刚先生的辞职不会影响公司的正常运营。

　　12月12日

　　【华统股份】：2020 年 11 月 26 日，浙江华统肉制品股份有限公司（以下简称“公司”）召开第四届董事会第一次会议，审议通过了《关于转让控股子公司象山华统牧业有限公司 79％股权的议案》，决定以 4,950.14 万元人民币向西藏新好科技有限公司转让控股子公司象山华统牧业有限公司 79％的股权。近日，象山华统牧业有限公司在象山县市场监督管理局办理完成了 79％股权过户工商变更登记手续。至此，公司不再持有象山华统牧业有限公司股权，其股东已变更为西藏新好科技有限公司。

　　【涪陵榨菜】：公司于 2020 年 12 月 3 日向中国证券监督管理委员会（报送了《重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2020 年非公开发行股票申请文件》。2020 年 12 月 11 日，公司通过中国证监会政务服务平台获悉：中国证监会已就公司本次非公开发行股票事宜出具《中国证监会行政许可申请受理单》（203328 号），中国证监会依法对公司提交的《上市公司非公开发行股票》行政许可申请资料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。

　　【好想你】：公司于 2020 年 6 月 5 日召开的第四届董事会第十四次会议和 2020 年 6 月 24 日召开的 2020 年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股 A 股股份（以下简称“本次回购股份”）。本次回购的股份数量不低于 11,300 万股（含），不超过 22,600 万股（含），占目前公司总股本的比例不低于 21.91％，不超过43.83％。回购价格不超过人民币 13.00 元/股（含）。本次回购股份的用途是减少注册资本。回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12 个月。

　　【顺鑫农业】：鉴于运营成本、生产成本等均有不同幅度的增长，为了维持企业的正常运行，北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂拟对三牛系列产品在原价格基础上进行调整，具体如下：400ml、500ml、1.5L：上调 10 元/瓶；255ml：上调 6 元/瓶。本次价格调整计划自 2021 年 1 月 16 日起执行。

　　【品渥食品】公司计划施行股权激励计划，拟向激励对象授予权益为 163.15 万股，占本计划草案公告时公司股本总额 10,000 万股的 1.63％。其中，首次授予限制性股票 153.15 万股，占本计划草案公告日公司股本总额的 1.53％，占本激励计划拟授予限制性股票总数的 93.87％；预留 10 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.1％，预留部分占本激励计划拟授予限制性股票总数的 6.13％。

　　五、下周公司股东大会安排